2013年6月和2017年6月是僅有的兩次，1年期國(guó)債收益率超過(guò)10年期國(guó)債收益率

結(jié)果上罕見(jiàn)，邏輯上更罕見(jiàn)。

要知道，一般來(lái)說(shuō)，短期國(guó)債收益率是應(yīng)該低于長(zhǎng)期國(guó)債收益率的。

原因其實(shí)也挺好理解。

有句話叫高風(fēng)險(xiǎn)，高收益。對(duì)于任何一項(xiàng)投資品種來(lái)說(shuō)，時(shí)間越長(zhǎng)，不確定性因素也就越多，風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)越高。人都有趨利避害的心理，為了吸引人們買長(zhǎng)期國(guó)債，那就必須付出比短期國(guó)債更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，讓風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配。

另外，從時(shí)間成本的角度來(lái)說(shuō)，資金占用時(shí)間長(zhǎng)，意味著，投資人或者說(shuō)資金提供者，原本會(huì)有更多的機(jī)會(huì)從其他渠道獲利。為了彌補(bǔ)投資者資金占用期間的決策損失，借錢的人（發(fā)債方）也就必須提供更高的利率。

所以，在正常情況下，原本應(yīng)該是長(zhǎng)期國(guó)債收益率高于短期國(guó)債收益率的順序邏輯，如今竟然呈現(xiàn)出截然相反之態(tài)勢(shì)。對(duì)于這種現(xiàn)象，我們可以用一個(gè)詞來(lái)形容，倒掛！

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)短期收益率倒掛的情況呢？

原因如下：

第一、從投資者的構(gòu)成來(lái)說(shuō)，1年期這種相對(duì)短期的國(guó)債，參與方更多的是金融機(jī)構(gòu)，他們選擇短期債券品種投資的目的，更多的是為了從波動(dòng)性的角度獲取收益；而10年期等長(zhǎng)期債券的投資者中，很多人都是抱著持有到期，獲得利息的心態(tài)來(lái)買入債券（就和在銀行存定期一樣）。

這種購(gòu)買心態(tài)和邏輯上的差別，注定了短期債券收益率更容易受到情緒和市場(chǎng)資金等因素的擾動(dòng)，而長(zhǎng)期債券相對(duì)來(lái)說(shuō)波動(dòng)性要略微平緩一些。

就短期來(lái)說(shuō)，影響資金面和情緒面的因素很多。

最重要的幾個(gè)因素有：

1）監(jiān)管層去杠桿和抑制資產(chǎn)泡沫的進(jìn)程進(jìn)入階段性高點(diǎn)。大家或許不知道，樓市并不是我們這次去杠桿，抑制資產(chǎn)泡沫的起始端。最初，監(jiān)管層攻堅(jiān)的對(duì)象主要是債券市場(chǎng)。

2）臨近6月底的MPA大考。MPA的全稱是中國(guó)的宏觀審慎評(píng)估體系，里面包含很多項(xiàng)內(nèi)容，包括資本充足率等等。

為了滿足“考試”的通過(guò)，銀行機(jī)構(gòu)們必須盡可能的收羅手中的流動(dòng)性，那么相對(duì)于長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)，這種1年期的短期債券，無(wú)論是期限匹配度還是最初的持有目的，都最為適合最為機(jī)構(gòu)們獲得流動(dòng)性的來(lái)源。

所以，從供需關(guān)系的角度出發(fā)，相比于10年期國(guó)債，1年期國(guó)債的拋售壓力更大，因而收益率走高的可能性也就越大。

第二、剛才提到，1年期國(guó)債這種品種的參與者投機(jī)的力量更強(qiáng)，那么當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)了更好的投資渠道時(shí)，最容易受到牽連的可能也是這種國(guó)債。

最近大家可能發(fā)現(xiàn)，股市有回暖的跡象（從暴哥6月6日撰文后4連陽(yáng)！），底部夯實(shí)，逐漸走出之前的陰霾。在股市的賺錢效應(yīng)下，眾多原本投資短期國(guó)債的資金就容易產(chǎn)生波動(dòng)，把資金從債市中撤出，投入股市。這可能也是造成，1年期國(guó)債拋售壓力大，收益率走高的原因。即所謂的蹺蹺板效應(yīng)！

第三，從原理上講，長(zhǎng)期國(guó)債收益率會(huì)更多的反應(yīng)市場(chǎng)的預(yù)期，尤其對(duì)于通脹的預(yù)期；而短期國(guó)債在更多的受到央行貨幣政策的影響。

根據(jù)最新的CPI數(shù)據(jù)，盡管5月份CPI有所回升，但是和去年同期相比依然下降了0.1%，離2.0%左右的通脹目標(biāo)也有較大差距；

對(duì)樓市：還是那句話，即使錢荒有所緩解，也不會(huì)獲得什么實(shí)惠。伴隨著整體利率緩慢上行，越來(lái)越“溫水煮青蛙”！

對(duì)股市：股市是目所能及，最有潛力在當(dāng)前的環(huán)境下脫穎而出的。無(wú)論是情緒面（央行、監(jiān)管、MSCI大考的利好）還是資金面（債券資金等資金進(jìn)入）

對(duì)債券：過(guò)了6月份，今年最困難的錢荒之后，或許1年期等品種就可以納入投資觀察池了。屆時(shí)，長(zhǎng)短端債券利差，有望重新回到一個(gè)較合理的水平。